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　　2025年度，盛航股份管理层将宏观环境定性为承压，内贸危化品运输市场受石化行业景气度影响，运价有所下调；外贸市场因供需变化、国际油价波动等因素，运价亦较2024年有所下调。公司全年营业收入同比下降3.79%，归母净利润同比下降20.80%，管理层重点围绕运力扩张与客户结构优化展开应对。

　　2026年上半年，管理层对宏观环境的判断转为外部环境错综复杂，地缘冲突外溢风险增多，但国内市场新动能蓬勃发展，国民经济运行在合理区间。战略重心从应对承压转向双擎驱动——明确强调内外贸协同发展的双擎驱动格局，内贸业务受益于市场景气度回升，外贸业务持续高速增长。

　　外贸业务加速崛起。2025年全年境外收入同比下降7.27%，而2026年上半年境外收入同比增长27.68%，境外收入占比从42.13%提升至44.28%。外贸运量表现更为突出——2025年全年外贸运量215.18万吨，2026年上半年即达150.45万吨，同比增长39.36%。公司披露，外贸船舶总数从2025年末的6艘（不含内外贸兼营船舶）扩展至2026年中期的21艘（含内外贸兼营船舶15艘），外贸运力从7.34万载重吨跃升至18.60万载重吨。

　　油品运输持续放量但增速放缓。2025年全年油品运量同比增长88.89%，油品运输收入同比增长79.86%，主要受益于盛航浩源收购后的并表效应。2026年上半年内贸油品运量131.52万吨，同比增长18.95%，增速较2025年全年有所回落，但仍保持双位数增长。

　　化学品运输收入修复明显。2025年全年化学品运输收入同比下降11.76%，但2026年上半年化学品运输收入同比增长17.24%，毛利率24.24%，较上年同期下降0.67个百分点但基本保持稳定。公司将其归因于内贸危化品水路运输市场景气度有所回升，叠加中东地缘冲突引发的进口需求转为国内沿海调拨等因素。

　　运力扩张持续推进。2025年，公司船舶总数稳定在54艘，总运力从42.49万载重吨微降至42.23万载重吨（2026年中），主要原因系部分船舶退租转自有运营，以及一艘外贸船盛航财富轮转为内贸运营。在建船舶从4艘（3.95万载重吨）增至5艘（4.57万载重吨），新增的一艘6,200DWT船舶为退一进一置换项目。

　　内外贸兼营模式深化。2025年末，公司内外贸兼营船舶15艘，总运力11.52万载重吨；2026年中，内外贸兼营船舶仍为15艘，运力提升至11.89万载重吨。公司明确表示灵活调整船舶在内外贸市场的运力布局，以实现整体船队运营效率的最大化。这一策略在市场运价分化时尤为关键——内贸运价回升、外贸成本承压，公司可通过运力调配优化收益结构。

　　整合盛航浩源加速。2025年12月，公司收购盛航浩源20.0357%股权，持股比例升至98.3673%；2026年3月，再收购0.8696%股权，持股比例升至99.2369%，近乎全资控股。2026年上半年，盛航浩源实现营业收入2.26亿元，净利润1,583.80万元，较2025年全年净利润2,435.37万元（按半年折算约1,217.69万元）有所增长。

　　大客户战略执行稳定。内贸COA合同履约占比持续稳定在70%-80%，20%-30%的灵活运力承接现货委托。2026年上半年内贸化学品运量265.67万吨，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域市场占有率保持稳定。

　　公司2025年全年研发投入同比增长17.45%，2026年上半年继续增长9.78%。公司已获评国家高新技术企业、国家专精特新小巨人、省级工程技术研究中心等，拥有44项专利技术群和66项软件著作权。2026年上半年，公司重点推进集团数字化管理平台和危化品船舶航行主动安全风险管控系统建设，研发方向从智慧航运平台向安全风险管控深化。

　　安全管理体系持续升级。2026年上半年，公司顺利通过DOC换证审核，SIRE检查40艘次一次性通过率100%，CDI检查5艘次一次性通过率100%。5艘船舶获评安全诚信船舶（2025年为3艘），安全管理能力获得行业进一步认可。公司被中石化化工物流有限公司评定为2025年度标杆物流服务商，被中国石油华南化工销售公司评定为2025年度优秀物流合作单位，头部客户认可度持续提升。

　　盈利质量改善。2026年上半年归母净利润7,258.67万元，同比增长33.92%，基本每股收益0.3861元，同比增长33.92%，扭转了2025年全年净利润同比下降20.80%的下行趋势。加权平均净资产收益率从2.59%提升至3.31%，提升0.72个百分点。

　　毛利率分化。水路运输整体毛利率从2025年的23.86%提升至2026年上半年的24.28%，提升0.70个百分点。但内部分化明显：境内业务毛利率从25.38%提升至31.11%（+7.18个百分点），境外业务毛利率从21.78%下降至15.72%（-7.03个百分点）。管理层解释，外贸业务成本端燃油、船舶修理费及船员薪酬等运营管理成本增加明显，成本增加的幅度超过收入的增长。

　　现金流承压。2026年上半年经营活动现金流量净额2.24亿元，同比下降16.67%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动现金流量净额-5,660.76万元，较上年同期-2.49亿元大幅收窄77.29%，主要系取得子公司支付的现金净额减少。筹资活动现金流量净额-2.28亿元，同比下降144.26%，主要系偿还融资租赁款增加。

　　募投项目效益未达预期。公司披露，三个可转债募投项目2026年上半年度效益均未达到预期：沿海省际液体危险货物船舶新置项目实现净利润-445.33万元（因船舶主机故障停航58.67天）；沿海省际液体危险货物船舶置换购置项目实现净利润314.13万元，达成率59.89%；沿海省际液体危险货物船舶购置项目实现净利润1,169.74万元，达成率66.90%。后两个项目未达预期的主要原因系公司将募投船舶由内贸航线调整为外贸航线运营，虽收入指标达成，但外贸航线成本（港口费、燃油、人工）显著高于内贸。

　　2026年上半年，管理层对外贸业务的风险认知更加具体——明确指出了成本端增加幅度超过收入增长对利润构成的制约，而2025年仅表述为成本端亦承受一定压力。同时，管理层对地缘冲突影响的分析更加深入，将其与Kaiyun网站内贸运价修复、外贸成本承压等经营结果直接关联。

　　盛航股份2026年上半年经营数据呈现清晰的业绩修复信号。营业收入同比增长12.51%，归母净利润同比增长33.92%，EPS增长33.92%，扭转了2025年全年利润下滑的趋势。从驱动因素看，内贸化学品运输受益于市场景气度回升，量价齐升；外贸业务运量高速增长（+39.36%），但成本端压力显著，境外毛利率同比下降7.03个百分点至15.72%，制约了整体利润弹性。

　　公司在战略执行层面展现出较强的适应性：内外贸运力灵活调配机制有效运行，大客户COA合同占比稳定，盛航浩源整合持续推进。但需关注的是，三个可转债募投项目效益均未达预期，外贸业务的成本管控能力有待进一步验证；经营活动现金流同比下降16.67%，与利润增长方向背离，需跟踪后续季度现金流改善情况。

　　证券之星估值分析提示盛航股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差，综合基本面各维度看，估值合理。更多

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